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　　1999年，建行向信達資產(chǎn)管理公司出售了2500億元不良資產(chǎn)，信達以面值2470億元的十年期債券(年利率為2.25%)和30億元現(xiàn)金進行支付。到今年6月底，信達處置不良資產(chǎn)的現(xiàn)金回收率為34.16%，假定這就是建行所出售不良資產(chǎn)的回收水平，即使不考慮相關(guān)的處置費用和資金的時間價值，信達(其背后是財政部)在收購建行的2500億元不良資產(chǎn)時，向建行多支付了1646億元。這還是一個保守數(shù)據(jù)。

　　兩者合計，1998-1999年，國家對建行的第一次救助至少給予了2138億元的財務支持。

　　經(jīng)過這一次救助，建行的總權(quán)益仍然是負數(shù)。按照國際會計準則計算，到2002年1月1日，建行的總權(quán)益為-1411.74億元，2002年12月31日為-1332.06億元。

　　2003年12月30日匯金公司對建行注資225億美元，標志著國家對建行開始第二次救助。

　　只有令建行的總權(quán)益為零之后，匯金公司注資的225億美元才能算作建行的所有者權(quán)益。除了把建行2003年的利潤用于消化不良貸款損失、建行的資產(chǎn)評估增值141.60億元之外，2003年12月31日，建行把面值1289億元的不良貸款按面值的50%暫時出售給央行；2004年6月，信達從央行手中購得這筆不良貸款；6月30日，信達向建行支付了644.5億元以清償央行對建行的應付款項。同日，建行以其中的634億元購買了同等面值的央行票據(jù)。建行這筆不良貸款的凈市值是286.32億元，出售不良貸款帶來的權(quán)益增加是358.18億元，這是央行為建行填補了358.18億元的窟窿。

　　經(jīng)過這些填補，匯金公司注資之前，建行的總權(quán)益仍然是-654.99億元，中央政府同意對這654.99億元的剩余累計虧損進行補充，利用建行2004年和2005年上半年的利潤以及所得稅減免來清償這筆國家補充款項。

　　2004年，建行稅前利潤511.99億元，交納所得稅21.59億元之后，凈利潤490.40億元，其中的417.18億元用于清償國家補充款項的一部分；2005年上半年，建行稅前利潤317.43億元，交納所得稅33.94億元之后，凈利潤283.49億元，其中的237.81億元用于清償國家補充款項的剩余部分。

　　清償國家補充款項看起來是通過建行自身的努力來完成的，但是其中有政府給予建行稅收優(yōu)惠的因素。2004年，建行的所得稅支出為21.59億元，如果不享受稅收優(yōu)惠，這一支出將達到176億元，建行少交納了154億元多的稅收；2005年前半年，建行所得稅支出為33.94億元，如果不享受稅收優(yōu)惠，這一支出將達到112億元，建行少交納了78億元多的稅收。這樣，在一年半的時間里，建行少交納了232億元的所得稅，這也是國家對建行的財務投入。

　　粗略計算，2003-2005年，包括匯金公司注資在內(nèi)，國家對建行的財務投入總計達到了2462.23億元。

　　因此，從1998年以來，國家對建行股改的累計財務支持達到了至少4600億元。這些支持最終體現(xiàn)為2003年底建行1872.05億元(225億美元)的總權(quán)益?？紤]到匯金公司從建行的分紅和出讓股份的收入有370多億元，國家對建行的凈財務支持超過了4200億元。

　　到2004年9月21日建行股份掛牌成立時，作為國有股權(quán)的代表，匯金公司和建銀投資分別持有1655.38億和206.92億股建行股份，分別占建行股份總數(shù)的85.228%和10.653%。2004年底，建行總權(quán)益為1955.51億元；2005年6月底為2009.40億元。

　　匯金回收370億元

　　建行上市之前，匯金公司和建銀投資通過分紅和出讓股權(quán)，也收回了370多億元的投資。

　　2004年以來，建行三次向股東分紅：

　　2004年，建行向股東支付了29億元的股息，匯金和建銀獲得了27.81億元。2005年上半年，建行向股東支付了1.68億元的股息，匯金和建銀獲得了1.61億元；在掛牌前一天，建行向所有股東支付了從今年7月1日到掛牌前一天共31億元的股息，匯金和建銀獲得了25.35億元。

　　建行的這三次向股東分紅，匯金和建銀累計獲得了54.77億元的股息收入。

　　通過向美國銀行和亞洲金融出讓建行的部分股權(quán)，匯金也收回了部分投資。

　　2005年8月29日，美國銀行向匯金購入了174.82億股建行股份，占全球發(fā)售前建行股份的9.0%，出價為25億美元；淡馬錫的全資子公司亞洲金融向匯金購入了99.06億股建行股份，占全球發(fā)售前建行股份的5.1%，出價約14.66億美元。

　　按照2005年9月1日8.0949元人民幣兌1美元計算，匯金公司通過向戰(zhàn)略投資者售讓建行股份，共獲得了39.66億美元的收入，折合人民幣321.04億元。出售之后，匯金公司持有建行。

　　這樣計算，國家在建行上市之前收回了375.81億元的投資，累計凈投入了大約4224億元。

　　如果單純計算匯金和建銀對建行的注資，在建行上市之前，匯金公司和建銀投資對建行的凈投資金額為1496.24億元，共持有1588.42億股建行股份，持股比例為81.78%。

　　市值衡量：155%投資溢價

　　在10月14日公布的招股說明書中，建行初步確定向境外投資者發(fā)售26485944000股H股，超額配售的數(shù)量是3972890000股H股，占全球發(fā)售初步規(guī)模的15%。如果超額配股權(quán)未被行使，在全球發(fā)售之后，建行的股份總數(shù)是220716194000股H股；如果超額配股權(quán)被行使，全球發(fā)售之后，建行的股份總數(shù)是224689084000股H股。

　　到2005年10月20日，建行還沒有公布最終的招股價格以及是否超額配售，一位知情人士告訴記者，最終招股價格的確定會在10月25日前后。業(yè)內(nèi)人士預計，建行的最終招股價格不可能達到2.40港元的上限，很可能是2.35港元，并且會超額配售。

　　按照2.35港元的招股價格計算，如果不行使超額配股權(quán)，建行發(fā)行H股的籌資金額是622.42億港元，折合人民幣648.06億元；總市值為5186.83億港元，折合人民幣5400.53億元；如果行使了超額配股權(quán)，籌資金額是715.78億港元，折合人民幣745.27億元；總市值為5280.19億港元，折合人民幣5497.74億元。

　　美國銀行已經(jīng)與建行協(xié)定，在建行全球發(fā)售中按發(fā)售價購入5億美元的H股；亞洲金融也與建行協(xié)定，按發(fā)售價購入10億美元的H股。如果按照2.35港元的招股價格，美國銀行將再購入16.53億股，從而持股總數(shù)將達到191.35億股；亞洲金融將再購入33.06億股，從而持股總數(shù)將達到132.12億股。

　　如果行使全部超額配股權(quán)，建行全球發(fā)售之后，匯金公司的持股比例為61.485%，建銀投資的持股比例為9.209%。兩者合計的持股比例為70.694%。其余美國銀行的持股比例達到8.516%；亞洲金融的持股比例達到5.880%；上海寶鋼、國家電網(wǎng)的持股比例都是1.335%；長江電力的持股比例為0.890%；其余的11.350%由其他海外投資者所有。

　　按照每股2.35港元計算，匯金和建銀持有的1588.42億股建行股份的總市值為3663.28億港元，折合人民幣3814.21億元。與匯金和建銀對建行的凈投資1496.24億元相比，不到兩年，匯金的投資溢價高達155%。

　　銀監(jiān)會主席劉明康曾認為，衡量國有銀行股改的績效，要看它們上市后市值的大小。從市值和投資回報的角度講，建行的股改上市和匯金公司的投資都稱得上很成功。